（原标题：英特尔：左手卖资产、右手裁员申宝证券，换帅自救能成吗？）
英特尔于北京时间 2025 年 4 月 25 日上午的美股盘后发布了 2025 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），要点如下：
1、核心数据：收入持平，毛利率再次下滑。英特尔在 2025 年第一季度实现营收 126.7 亿美元，同比基本持平，接近指引上限（117-127 亿美元）。本季度客户端业务有所下滑，但数据中心及 AI 业务和其他业务的增长与其基本抵消。$英特尔.US 在 2025 年第一季度净利润为-8.2 亿美元，亏损扩大，主要是受毛利率下滑和非经常性损失增加的影响。
2、各项业务情况：客户端再丢份额，AI 和代工才是潜力。公司本季度再次进行业务口径调整，将英特尔自有产品业务重新分为客户端业务和数据中心及 AI 业务两项。
1）客户端业务：本季度客户端营收 76.3 亿美元，同比下滑 7.8%。而同期 PC 行业出货量同比 +5.9%，英特尔的相关业务同比-7.8%，表明英特尔的份额继续在丢失；
2）数据中心及 AI 业务：本季度数据中心及 AI 业务的营收 41.3 亿元，同比增长 7.8%，这主要是受 Xeon 服务器的销售表现和部分客户为潜在关税的提前备货；
公司本季度传统服务器和 Altera 业务均有所下滑，并未受益于本次 AI 产业链的增长。
3）英特尔代工业务：本季度英特尔代工业务营收为 46.7 亿美元，但由于公司存在有约 47 亿美元的内部抵扣项，因而公司当前的晶圆代工仍主要是内部消化，对外代工仍然很少；
3、英特尔业绩指引：2025 年第二季度预期收入 112-124 亿美元（市场预期 128.8 亿美元）和毛利率 GAAP 34.3%（市场预期 32.7%），两项指引同比均有回落。
英特尔整体观点：公司当前核心是对内整改，业绩面仍未见好转
英特尔本次财报数据还不错，收入接近指引上限，毛利率表现也好于预期，然而公司业绩实际上并未有实际性的好转。结合公司给出的下季度指引看，公司预期下季度的收入和毛利率仍然是继续下滑的，短期内看不到好转的迹象。
公司更换 CEO 后，本季度再次调整了财报披露口径，网络及边缘业务不再单独披露。而英特尔自有产品业务，直接分为了客户端计算和数据中心及 AI 两大项。具体来看：1）客户端业务仍旧低迷，在 PC 行业出货量稳步提升的情况下，公司的相关收入却依然下滑，主要是被竞争对手（AMD）抢了份额；2）数据中心及 AI 业务有所增长，主要是受 Xeon 的需求和客户为潜在关税的提前备货带动，而仍未打入 GPU 等 AI 核心赛道；3）英特尔代工业务还是围绕对内服务，对外代工依然很少。
而在新 CEO 陈立武上台后，更是明确了公司未来将聚焦于核心 x86 业务、数据中心及 AI 和 18A 制程的研发生产，这也符合当前公司新的业务分类口径。从各大业务的表现来看，当前都未见好转的迹象。而当前公司的重心主要围绕于对内改革和调整，公司不仅对各业务进行重新划分，还持续着裁员降费的操作。至一季度末，公司员工总数同比减少了 2.8w 人，经营费用也同比下降了 13 亿美元。
此外，公司在近期宣布以 87.5 亿美元的估值价格把 Altera 的 51% 股份出售给银湖资本，交易预计在 2025 年下半年完成，后续还计划让 Altera 进行 IPO。公司曾在 2015 年以 144.5 亿美元的价格对 Altera 完成收购，而现在的亏钱出售，更体现了公司聚焦核心业务的决心。
整体来看，公司当前核心的三大业务（客户端、数据中心及 AI 和晶圆代工）都未见业务好转的迹象。而在更换 CEO 后，公司当前主要是对内部改革为主，将业务重新划分、裁员控费和资产出售等，使得公司未来更聚焦于客户端、数据中心及 AI 和晶圆代工方面。其中客户端业务是为了巩固传统优势，而数据中心及 AI 和晶圆代工能给公司未来提供增长潜力。
然而由于英特尔当前仍然面临三大困境（传统领域面临 AMD 的激烈竞争、数据中心及 AI 业务未能打入 GPU 等核心赛道、晶圆的对外代工依然较少），这都将继续给公司的营收和毛利率带来压力。而从公司的财报结构看，如果整体毛利率不能回到 45% 以上，公司经营面仍将面临亏损的状态。如果公司通过一系列的调整和改革后，实现对当前三大困境的突破，那将给市场再次带来信心。
以下是海豚君对英特尔的具体分析：
一、核心数据：收入持平申宝证券，毛利率再次下滑
1.1 收入端：英特尔在 2025 年第一季度实现营收 126.7 亿美元，同比减少 0.4%，接近公司指引上限（117-127 亿美元）。公司本季度数据中心及 AI 业务和其他业务的增长，与客户端业务的下滑相抵消。
1.2 毛利及毛利率：英特尔在 2025 年第一季度实现毛利 46.7 亿美元，同比下滑 10.4%。
在收入基本持平的情况下，主要是受毛利率下滑的影响。
具体毛利率方面，公司本季度毛利率 36.9%，同比下滑 4.1pct，好于市场预期（32.2%）。毛利率在本季度的再次回落，主要是受季节性因素及客户端业务毛利率下滑的影响。
此前毛利率的 “闪崩” 至 15%，主要是受公司一次性减值费用的影响（约 31 亿美元）。若剔除该影响，上季度的实际经营面毛利率 38.4%。
1.3 经营费用端：英特尔在 2025 年第一季度经营费用为 49.73 亿美元，同比下滑 20.9%。在收入端未见增长的情况下，公司继续削减核心经营费用（研发 + 销售管理），公司本季度再次裁员降费（员工人数从上季度末的 10.9w 减少至当前的 10.3w）。
核心部分来看：
1）研发费用：本季度研发费用 36.4 亿美元，同比下滑 16.9%，研发费用率为 28.7%。在经营面表现不佳的情况下，公司连续 4 个季度削减研发端支出，公司进行了部门和人员方面的调整，但当前仍是公司经营费用中最大的一项；
2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用 11.8 亿美元，同比减少 16.9%；销售管理费用率下降至 9.3%；公司销售及管理费用的下降也比较明显，主要是公司再次进行了裁员等操作；
3）重组及其他费用：本季度公司重组及其他费用为 1.6 亿美元。
1.4 净利润端：英特尔在 2025 年第一季度净利润为-8.2 亿美元，亏损再次扩大，主要是受毛利率下滑及其他非经常性亏损增加的影响。
除去非经营面影响后，公司本季度经营面利润为-3 亿美元，同比环比均有所下滑。受毛利率下滑的影响，即使公司已经开始裁员降费，但公司经营面利润仍有下滑。
二、细分数据情况：客户端再丢份额，AI 和代工才是潜力
英特尔在更换 CEO 后，本季度业务的披露口径再次调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及 AI 两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。
网络及边缘业务从本季度开始不再单独披露，而 Altera、Mobileye 等业务统一都归到所有其他业务之内。
在公司对业务调整后，可以看出客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源。结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，公司当前仍以自产自销为主，对外代工业务相对较少。
2.1 客户端业务
英特尔的客户端收入在 2025 年第一季度实现 76.29 亿美元，同比下滑 7.8%。公司客户端收入下滑，主要是受行业竞争及市场份额下降的影响。
本季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务中，因而数据上和过往财报不太一致。
结合 IDC 行业数据来看，虽然一季度往往是 PC 行业的传统淡季，但本季度全球出货量为 6320 万台，同比增长 5.9%，行业面有所回暖。
然而在 PC 行业出货量同比 +5.9% 的情况下，英特尔的客户端（PC）业务收入同比-7.8%。PC 行业整体维持回暖的节奏，而公司相关业务收入继续下滑，表明公司仍在丢失市场中的份额。
根据 CPU-Z 的统计数据，截至到 2025 年 4 月 1 日，英特尔在 CPU 市场仍然占据 56.3% 的份额，但同比下降了 10%。虽然 PC 端的 CPU 市场仍是公司传统优势领域，但受 AMD 的持续追赶，市场份额也呈现持续滑落的态势。
2.2 数据中心及 AI
英特尔的数据中心及 AI 收入在 2025 年第一季度实现 41.26 亿美元，同比增长 7.8%，增长得益于 Xeon 服务器的销售表现和部分客户为潜在关税的提前备货。
公司将 Altera 部分从数据中心及 AI 业务中剥离之后，本季度又将一部分的网络及边缘业务收入并入数据中心及 AI 业务中。
此外，公司此前将 Altera 部分从数据中心及 AI 业务中剥离后，近期又计划出货。而于 2025 年 4 月 14 日，英特尔宣布将以 87.5 亿美元的价格（2015 年以 144.5 亿美元价格收购）把 Altera 51% 的股份出售给银湖资本，交易预计在 2025 年下半年完成，后续还计划让 Altera 进行 IPO。
而对于 Altera 的出售，一方面的是由于该业务的持续低迷，另一方面公司可以回笼资金以支持其他核心业务的发展，如在制程技术研发、数据中心业务拓展等方面。
客户端业务是公司传统优势领域，也是公司的基本盘。数据中心及 AI 业务，才能给公司提供了增长的潜力。对于数据中心市场，四大核心云厂商的资本开支将是市场需求的关键。虽然已经披露的谷歌本季度资本开支还不错达到 172 亿美元，同比增长 43%，但不容忽视的是，谷歌在 GCP Next 大会上提到了，部分客户需求降温的风险。
由于当前市场需求仍主要集中于 GPU 和 ASIC 领域，而公司的产品仍以服务器中的 CPU 为主，在当前的 AI 市场表现中相对受益较少。
2.3 英特尔的代工业务
英特尔的晶圆代工业务收入在 2025 年第一季度实现 46.7 亿美元，同比增长 7.1%。结合公司本季度的各业务内部的抵消总额为 47 亿美元，可以看出公司当前的晶圆代工主要是对内服务为主，对外代工还是很少。
虽然公司对外代工业务一直难见起色，但公司在更换 CEO 后，进一步明确了将聚焦在 18A 制程的研发生产。尤其在美国制造业回归的大方针下，公司将继续坚持英特尔的代工战略。由于公司的对外代工业务一直没有明显进展，市场已经将该部分业务基本忽略。而如果的 18A 制程及代工业务超预期，都有望助力公司经营面的提升。
<此处结束>申宝证券
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